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格上研究中心:一季度GDP增速-6.8% 如何影响资产配
2020-05-20 08:13:11            

来源:格上研究中心


事件:4月17日,经济数据公布,我国一季度GDP同比下降6.8%,受疫情冲击较为严重。这会对市场有何影响?我国经济将走向何方?格上研究中心为您详细解读。

今日公布的主要数据如下:

1)一季度GDP同比下降6.8%,前值6%,市场预期下降4.6%;

2)3月规模以上工业增加值同比下降1.1%,前值下降13.5%;

3)3月社会消费品零售总额同比下降15.8%,前值下降20.5%;

4)一季度人均可支配收入同比增长0.8%,扣除价格因素实际下降3.9%;

5)1-3月固定资产投资完成额同比下降16.1%,前值下降24.5%;

6)3月全国城镇调查失业率为5.9%,前值6.2%。

一、总体上,一季度GDP下行基本符合市场预期

经济数据发布前,市场对一季度经济负增长已经基本达成共识。此前,市场平均预期为 -4.6%,实际数据略低于市场预期。昨日统计局在党组会议暨领导小组会议中也强调,要“实事求是反映社会经济发展状况,正确引导社会预期”,也为市场打了一剂预防针。

从市场反应来看,短期内市场情绪并未受到太大影响,上证综指、创业板指等主要指数,均在10点整发生小幅波动,但并没有形成下跌趋势。



数据来源:wind

二、3月以来,疫情对经济的冲击逐渐减弱

1、工业生产方面,一季度规模以上工业增加值同比下降8.4%,3月规模以上工业增加值同比-1.1%,降幅较上月收窄12.4%,显示我国复工复产总体进度恢复较快,这与前期3月的PMI数据反弹相符。

规模以上工业企业主要是指年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业,这些企业多数是大型民营或者国有企业,当前这些企业受疫情影响相对较小,更容易得到成本更低的贷款以及发债成本,回升幅度较快。

值得关注的是,从行业来看,受疫情影响,3月医药制造业同比增速较高,为10.4%,此外,高技术制造业表现突出,增长8.9%,其中计算机、通信和电子设备制造业同比增长9.9%,这为我国经济长期健康发展提供了强劲动力。

2、消费方面,一季度,社会消费品零售总额同比下降19.0%,其中1-2月份同比下降20.5%,3月份降幅有所收窄,同比下降15.8%,但消费的回升幅度相比投资要小。



数据来源:wind

一季度消费数据惨淡,一方面是由于疫情防控限制了居民外出购物就餐等消费活动,另一方面也是因为疫情冲击下居民收入水平受到影响,继而传导到了消费。3月份反弹力度较小,没有出现报复性反弹,主要源于居民端收入预期下行,去年一季度居民人均可支配收入同比增长8.8%,而今年只有0.8%,扣除价格因素后,甚至下降3.9%。



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目前国家将消费刺激的重心放在了汽车上,各种税费补贴以及政策倾斜加大,数据来看,乘用车批发零售数据自2月第一周销量几乎归零之后逐渐恢复,至4月第二周同比增速已经回到10%以上。

3、投资方面,一季度全国固定资产投资84145亿元,同比下降16.1%,降幅较1-2月收窄8.4个百分点,投资回升力度明显。

其中主要有三个分项:制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。



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制造业投资有所修复,1-3月累计同比-25.2%,增速回升6.3个百分点。当前国内制造业正加快恢复,2月份制造业PMI创纪录低至35.7之后,3月份已经回到荣枯线以上,报52.0,其中生产分项较上月提升26.3个百分点,回到54.1,显示当月复工复产成效显著。此外,中国支持实体经济的金融举措起到效果,根据央行发布的数据,3月末制造业中长期贷款余额同比增长16.7%,创2011年4月以来新高。

目前央行释放的流动性的量比较充裕,问题在于中小民营企业的资金可得性仍然较弱,央行仍需继续疏通货币传导通道,让真正急迫需要资金的企业得到贷款支持。

房地产投资各项指标回暖,1-3月房地产开发投资完成额累计同比-7.7%,降幅较上月收窄8.6个百分点,恢复力度较大,说明房地产仍存在一定的韧性。此外,房地产的销售、新开工等指标均呈现反弹,未来竣工增速仍将继续支撑房地产投资。



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近期疫情过后,房地产市场逐渐开工,以及市场流动性的充裕是推动房地产迅速恢复的主要原因,未来房地产仍会维持有限度的边际宽松,因城施策是主旋律,不存在全面放松的可能。

基建投资加大发力,1-3月份基建投资累计同比-16.36%,较上月回升10.5个百分点。一季度地方政府专项债规模超预期增加,为基建投资提供了充足的资金来源,地方政府也陆续推出基建投资项目,以作为当下拉动内需、推动经济增长的主要抓手。

预计未来基建投资将会继续大幅增长,成为今年的投资增长主线,后续基建投资的增长有望继续回升。

4、就业数据方面,3月城镇调查失业率有所下行,报5.9%,虽然较疫情爆发前4.9-5.2的水平仍有一定差距,但较上月已经开始下行。

随着针对民营企业、中小微企业的政策支持力度不断加大,我国就业情况预计不会出现大幅恶化,未来“稳就业”仍会继续放到重要的位置,“稳就业”的核心就是要稳中小民营企业,对中小微企业开展纾困政策。



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整体来看,3月的主要数据相较于2月均出现反弹,这是基于国内疫情基本稳定,复工复产加速所带来的改善,4月份大概率会相比3月份继续改善。目前两会尚未召开,一旦确定经济目标,基本上下半年的预期经济增速也会确定。

三、各类资产的投资机会分析

1、A股:从市场的表现来看,今日发布的经济数据已经提前被市场充分预期,一季度经济增速大幅负增长,反而基建以及房地产产业链大涨,主要原因在于,市场预期基建投资的逆周期对冲力度会加大,对后期的政策刺激力度抱有较大的期望。

目前影响A股的主要因素有以下方面:

1)宏观经济层面:一季度GDP增速-6.8%,市场对此已经有充分的预期和准备,接下来,市场会聚焦到二季度以及下半年经济的回升幅度上面,当前确切的经济目标尚未公布,之前是每年两会进行披露,目前两会推迟,一旦经济目标确定,下半年经济回升幅度也就基本确定,但不管是小康社会还是翻番,下半年经济增速均会较大,区别在于回升的幅度大小。接下来需要关注两会的召开时间以及制定的具体经济目标。

2)疫情发展情况:国内疫情基本上控制住,目前处于内防反弹、外防输入阶段,复工复产逐渐加速;海外仍处于加速扩散期,但有两个亮点:第一,欧洲多数国家已经出现单日新增拐点,比如意大利、德国、西班牙,欧美大部分国家会在4月出现单日新增见顶,但印度、南美需要观察后期扩散程度;其二,疫情对市场的情绪冲击已经大幅度减弱(3月份流动性风险+疫情爆发+政府无作为),市场情绪最坏的时期已经过去,各国有利政策不断出台,各国风险资产的下限探明。海外市场的后续表现取决于疫情的变化、持续时间、政策的力度以及对经济的实质影响程度。

对A股市场而言,拉长1-2年,目前A股估值处于历史均值下方,具备长期战略性配置机会。3月份海外疫情恐慌冲击叠加美股的流动性冲击,这大概率是全年最恐慌的阶段,全年的底部区域基本探明,A股下行空间有限,因此,建议投资者抓住机会进行长期布局。

从布局方向来看,今年外需会减弱,主要以内需提升发力,而内需主要以基建、消费为主:

1)股息率高,估值低的周期以及消费行业龙头个股为主要方向;

2)在流动性充裕、政策利好以及科技成长板块景气度回升的背景下,科技成长板块仍然是今年布局的主线。

2、债券:当前一季度经济数据较弱,货币政策的宽松方向会继续维持,无风险收益率有继续下行的空间,但二季度收益大概率弱于一季度,下半年收益弱于上半年,债市的机会大概率处于尾部区域,短期仍具备支撑。

市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。



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